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经济美国-美联储需要降息来对冲全球经济产生的“乱流”对美国的影响

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九一八事变88周年

降息能否解決問題僅僅三周之前,鮑威爾在外交關係委員會致辭時曾表示美聯儲需要保持獨立性,以防止出現政策屈服於短期政治利益時的損害。貨幣政策不應過度反應短期情緒波動,這樣做可能會加劇經濟前景的不確定性。然而,在6月非農就業報告大幅好於預期的情況下,他在國會的證詞意外倒向鴿派,稱6月以來圍繞貿易緊張局勢和全球經濟增長的不確定性對美國經濟前景構成壓力。

  相对而言,摩根大通则对美股未来依旧乐观,其策略团队预计在美国经济出现衰退前美股不会停下冲锋的脚步。12个月内美股也许还能继续上涨15%,整体表现应该跑赢债券和现金。在估值水平问题上,小摩认为虽然美企盈利表现将落后于2018年创下的峰值水平,市盈率等基本面指标有回调的需求。但美联储未来降息将为市场重新定价提供可能,如果美联储在整个货币政策周期内政策立场偏鸽超预期,将为美股提供新的上涨动力。

如果僅僅考慮到目前全美低失業率和低通脹水平,一季度國內生產總值(GDP)增速3.1%及股市表現等因素,美國經濟似乎沒有出現明顯轉冷的跡象。

目前全球經濟增長面臨的主要挑戰是貿易形勢惡化,單純依靠央行降息能否解決問題值得觀察。凱投宏觀預測,如果再考慮到財政刺激利好減弱及美聯儲政策效應滯后等因素影響,下半年美國經濟增速將繼續放緩,2020年GDP增速將進一步回落至1.2%。

報告指出,二季度以來全球採購經理人指數(PMI)和大宗商品價格持續回落,都在說明經濟風險是真實存在的。從國債收益率曲線和通脹預期的走勢看,寄希望于央行寬鬆政策快速起效的希望並不大。摩根士丹利推斷,儘管美聯儲本月有可能降息,歐洲央行也可能會開啟新一輪量化寬鬆,政策的積極效果可能會被全球經濟增長放緩帶來的負面效果所抵消。

業績下滑不僅對公司股價有影響,甚至可能動搖美股上漲的重要動能——回購。以標普為例,2009年一季度至2019年一季度,標普500指數成分上市公司回購總金額達到了接近5.2萬億美元,超過標普500指數總市值的20%,總流通盤從2010年一季度2990億股峰值降至2770億股。量化分析研究機構Ned Davis首席美國策略師克利索爾德(Ed Clissold)認為,如果美國經濟前景惡化,上市公司首先會減少股票回購,而一旦他們停止股票回購,標普500指數將下跌19%。

如今,美聯儲考量更多的是全球經濟形勢對美國的潛在影響,而即將開始的財報季也許能給出最好的答案。不過投資者依然對潛在的經濟衰退有所忌憚,而2007年美聯儲降息后美股見頂的一幕讓不少人至今記憶猶新。

  摩根士丹利在最新发布的策略报告中建议投资者尽快减持权益类资产,包括美国和新兴市场股票,增持现金或者将目光瞄准新兴市场债券或日本国债。该行跨资产首席策略师希茨(Andrew Sheets)认为,鉴于对全球经济、央行政策和地缘政治风险的担忧,投资者对低于预期的经济数据应该恐惧,而不是沉浸在期待降息的喜悦中,预计未来12个月内全球股市回报率将降至6年低点,二季度财报季将对此前过高的估值进行修正。

支持寬鬆政策委員的擔憂主要來自於通脹低迷和經濟動能下滑,3月期與10年期美債收益率倒掛現象從5月初開始持續至今,有關美國經濟擴張周期見頂的憂慮從未散盡。這些與1998年美聯儲的利息「三連降」情形有相似之處。

第一財經消息,美聯儲主席鮑威爾的國會兩日聽證(7月10-11日)讓美聯儲降息的預期得到強化,打消了外界對於6月非農利好影響此前寬鬆政策前景的部分憂慮。美股再次吹響了衝鋒的號角,三大股指齊創歷史新高。

結合到近期美國總統特朗普連續施壓,鮑威爾的表態很容易被解讀為向市場和總統特朗普示弱,正如今年1月他放棄漸進式加息立場那樣。但25基點似乎很難滿足投資者和美國總統的胃口,而後續的降息時點因美國聯邦公開市場委員會(FOMC)內部分歧充滿不確定性。芝商所(CME)利率觀察工具Fed Watch顯示,美聯儲7月降息25基點概率為78%,年內降息3次及以上的概率接近65%。

安本標準投資的資深全球經濟學家麥凱恩(James McCann)告訴第一財經記者,降息只能起到緩衝的作用,無法完全化解全球貿易形勢惡化的影響,可以看到近期商業投資的負面情緒愈發明顯,正在對美國經濟產生負面影響。

考驗才剛開始華爾街有句老話,市場頂部不是預測出來的。股市在經濟面臨巨大考驗時觸及歷史高點往往蘊藏着巨大的風險,正如2000年和2007年那樣,美股伴隨着降息開啟了大級別的調整。值得一提的是,當時都出現了與近階段類似的內需下滑,勞動參与率走低和長短期美債收益率曲線長期「倒掛」等危險信號。區別在於目前的利率水平更低、美國積累了更巨額債務以及公債在股市走高的背景下依然受到熱捧,同時市場情緒幾乎完全被美聯儲貨幣政策主導。

當年俄羅斯爆發債務危機,全球恐慌情緒蔓延,對沖基金巨頭長期資本管理公司(Long-Term Capital Management)因誤判形勢瀕臨破產,金融市場一片風聲鶴唳,美聯儲被迫選擇降息。時任美聯儲主席格林斯潘(Alan Greenspan)曾表示,美國無法在世界經濟處於巨大壓力的情況下依舊保持繁榮。

美聯儲近11年以來首次降息已經箭在弦上,未來三周擺在FOMC委員面前的挑戰是如何向外界及時傳遞降息的原因和未來的政策走向,這一次美股能否擺脫降息周期陷入熊市的魔咒呢?

牛津經濟研究院經濟學家博斯特揚基奇(Kathy Bostjancic)向第一財經記者表示,美聯儲需要降息來對沖全球經濟產生的「亂流」對美國的影響,寬鬆的貨幣政策將有助於經濟軟着陸,並刺激通脹溫和復蘇,6月CPI好於預期並未改變通脹趨勢下行的風險,但美國經濟未來一年內不會出現衰退。從近期美債拍賣的情況看,市場的競拍熱情有降溫的趨勢,她建議對未來可能出現的債務上限問題保持一定警惕。

即將開始的財報季是美股在美聯儲7月議息決議前的一大考驗。Fact Set的數據顯示,二季度標普500指數成分股盈利或同比減少2.8%,出現三年來首次盈利衰退,11大板塊中有6個盈利將出現下滑,已經發佈盈利預期的113家成分股中,77%企業的二季度業績表現偏向負面,為2006年一季度以來最差表現,其中信息科技和原材料板塊可能出現10%以上的利潤縮水。

美聯儲6月利率決議顯示,17位委員中有8位支持年內降息。從上周部分美聯儲官員的表態看各方立場依然涇渭分明,達拉斯聯儲主席卡普蘭、克利夫蘭聯儲主席梅斯特、費城聯儲主席哈克認為美國經濟狀況穩固,討論降息為時過早,而聖路易斯聯儲主席布拉德、明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利則堅持應儘早降息應對風險。

今日关键词:美联储利率决议